事项：

2018年7月12日晚，公司发布2017年度中期业绩预告，归上净利润1.64——1。69亿元，扣费后归上净利润0.50——0.54亿元，同比增长210%——240%。

评论：

按一季度投资估值此前东皋膜股份，投资收益增加1.14亿元。2018年一季度，公司以1.23亿元增资获得了东皋膜6.02%的股份，东皋膜整体估值约11亿元。而此前公司共持有东皋膜约44.98%股份，先后分三次以0.3、1.3、1.08亿元的价格购入或增资获得东皋膜10.06%、23.23%、11.97%的股份（对应交易时股本占比）。此次业绩预告中表示，原持股44.98%的公允价值与其账面价值的差额计入当期投资收益。根据东皋膜现有产能，我们认为东皋膜2018年有望实现出货5000——7000万平米。

主营业务增速显著，带动扣非归上净利润同比增长超过200%。今年以来，公司主营业务环网柜等配电设备销售大幅增长，根据公司4月份的年报，公司及无锡变压器合计在手订单已超过14亿元，已达到去年营业总收入水平。今年，国家电网配网设备招标次数由两次增加为四次，配网设备的整体需求有增长态势。公司上半年业绩的大幅增长，主要来自于今年主营业务的增长。同时，配网设备的需求经过两三年下滑后，已经企稳回升。配网设备行业经过多年的下滑和洗牌后，未来有望在行业集中度上有所提升。因此，我们认为公司下半年的主营业务仍将有新的订单落地，相较去年会有进一步的增长。

东皋膜产能释放，下半年料将贡献业绩。天津东皋膜51%的股权，东皋膜目前四条生产线均已建成，每条生产线具有5000万平米的年产能，同时还配有相应的涂覆产能。从今年一季度开始，东高膜产能已经开始逐步释放。我们认为，东皋膜拥有完全国产自主的知识产权的生产技术和设备，隔膜生产成本和质量已经具有了非常强的竞争力。随着国内锂电池，特别是动力锂电池产能的逐步释放，东皋膜业务有望迎来快速增长。此前，公司已经与比克签订了战略合作协议，有望在下半年进入到一线电池厂商的供应体系。我们认为，东皋膜全年出货量将有望超过5000万平。

盈利预测、估值及投资评级：考虑到公司上半年确认投资收益，我们上调今年的业绩预测对应金额，同时下调估值水平。我们预计,2018——2020年公司归母净利润可实现3.04、2.50、3.13亿元，对应当前股价pe分别为19、23、19倍。按照2018年不同业务业绩情况，给予综合23倍估值，目标价11.9元，维持“推荐”评级。

风险提示：东皋膜湿法隔膜生产线不达预期；国家电网配电网投资不达预期；无锡变压器、东皋膜承诺业绩不达预期。

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